國務(wù)院辦公廳上周發(fā)布的《關(guān)于多措并舉著力緩解企業(yè)融資成本高問題的指導(dǎo)意見》要求保持貨幣信貸總量合理適度增長；抑制金融機構(gòu)籌資成本不合理上升；縮短企業(yè)融資鏈條；清理整頓不合理金融服務(wù)收費；提高貸款審批和發(fā)放效率；大力發(fā)展直接融資等。對于上述政策，有分析觀點認為，在經(jīng)濟數(shù)據(jù)放緩、貨幣供給意外回落的情況下，此次文件重申了“結(jié)構(gòu)性寬松”政策不變。2013年中央經(jīng)濟工作會議以來，“降低企業(yè)融資成本”是一個核心的政策導(dǎo)向，從目前來看，政策似乎成效有限。如果后續(xù)再貸款、再貼現(xiàn)、定向降準三大政策沒能發(fā)揮應(yīng)有的作用，則可能考慮降息。

       一行三會一局召開媒體吹風會 央行繼續(xù)推進利率市場化

       國務(wù)院辦公廳14日下發(fā)《關(guān)于多措并舉著力緩解企業(yè)融資成本高問題的指導(dǎo)意見》，提出了十項舉措，分別責成央行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會和外匯局等部門落實。15日，一行三會一局舉行媒體吹風會。

       根據(jù)參會人士發(fā)布的會議紀要，央行貨幣政策司副司長張翠微在會上表示，利率市場化今年做了三方面工作：第一，不斷健全市場利率定價自律機制，自律機制是利率市場化依托的一個重要組織機制，因為隨著央行逐漸弱化利率管制就需要更多發(fā)揮市場利率定價管理的作用，今年擴大了自律機制的參與主體。第二，推進同業(yè)存單發(fā)行。不斷擴大發(fā)行和交易主體，今年前7個月已經(jīng)有31家發(fā)行同業(yè)存單，累計142只，累計發(fā)行金額1846億元。加上8月初的發(fā)行，目前已經(jīng)接近2000億元。第三，放開存款利率的管制，利率市場化一般遵循“先外幣后本幣，先貸款后存款，先大額長期后小額短期”市場化改革路徑，現(xiàn)在外幣存款利率只有300萬元以下、一年期以內(nèi)的短期零售外幣存款利率還有上限管理，今年3月1日央行率先在上海自貿(mào)區(qū)放開小額外幣存款上限，經(jīng)過一段時間的先行先試，小額外幣存款利率在自貿(mào)區(qū)運行平穩(wěn)。隨著自貿(mào)區(qū)總結(jié)一些可推廣可復(fù)制的經(jīng)驗，下一步有望進一步推廣。

       銀監(jiān)會：利率市場化加大籌資成本波動性 利率上升空間不大

       銀監(jiān)會有關(guān)人士在會上表示，籌資成本整體是平穩(wěn)的，沒有大幅波動。從商業(yè)銀行的角度看，籌資成本過高是一把雙刃劍，籌資成本過高意味著風險比較高，這是需要防范的。需要研究怎樣保持合適、適度的成本，“企業(yè)可承受、銀行可接受是一個比較理想的目標”。

       從中長期來看，籌資成本隨著利率市場化的不斷深化，波動性會不斷加大。目前，我國經(jīng)濟的整體籌資成本相對比較平穩(wěn)，跟隨央行利率導(dǎo)向的引導(dǎo)，其趨勢是非常鮮明的。但是，隨著利率市場化的不斷深化，這種波動性會加大。

       在目前利率市場化不斷推進的過程中，按照國際經(jīng)驗，短期內(nèi)利率中樞會有一個上升的趨勢，所以當前局部一些籌資成本的變化可能與此密不可分。銀監(jiān)會表示，目前看，整個貸款供給端相對還是比較珍貴的，實體企業(yè)對貸款比較渴求。但是，目前這種貸款利率上升的空間應(yīng)該不是很大，“這是銀監(jiān)會的一個基本判斷”。

       央行：培育基準利率很重要 利率市場化不等于撒手不管

       央行表示，總體而言，多數(shù)國家在利率市場化初期，短期內(nèi)利率總體走勢上升。現(xiàn)在央行一方面要加強利率市場自律機制的作用，防止利率放開以后可能會導(dǎo)致的無序競爭。另一方面也在培育市場基準的利率，如果管制利率逐步淡出了，市場需要有一個新的定價標準，市場基準利率的培育就變得非常重要。

       事實上，央行于2007年推出了shibor，去年又推出了貸款集中報價的利率指標，事實上也是希望早先shibor在貨幣市場的基準利率能延轉(zhuǎn)到信貸試產(chǎn)，讓大家在市場化的環(huán)境中有更多定價的基準利率的參考。

       此外，在利率市場化的過程中，并不是說央行對利率不管了，而是更優(yōu)化對利率的調(diào)節(jié)管理能力。不像以前宣布一個利率來作為管制，而是要理順利率的傳導(dǎo)機制，讓央行有一個政策利率的框架，來通過利率的信號向市場傳導(dǎo)。在這方面需要做更多完善的工作，現(xiàn)在在積極推進中。總體而言，弱化利率管制，逐步讓利率能自由的按市場的供求來決定，然后逐漸形成市場的定價基準，然后央行要在這樣一個市場化的環(huán)境中更好的發(fā)揮利率的信號作用，更大程度的發(fā)揮市場配置資源的作用。

       證監(jiān)會：抓緊制定注冊制改革方案 考慮在創(chuàng)業(yè)板建單獨層次支持未盈利企業(yè)上市

       證監(jiān)會有關(guān)人士表示，目前正在抓緊制定股票發(fā)行注冊制改革方案，探索形成符合我國實際、市場主導(dǎo)、責任到位、披露為本、預(yù)期明確、監(jiān)管有力的股票發(fā)行上市的一整套制度安排。

       對于創(chuàng)業(yè)板，要繼續(xù)完善相關(guān)制度。考慮在創(chuàng)業(yè)板建立單獨層次，支持尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)和高新技術(shù)企業(yè)在新三板掛牌一年以后，到創(chuàng)業(yè)板上市。

       新三板方面，目前也在考慮豐富做市商、協(xié)議轉(zhuǎn)讓等交易方式來活躍交易，豐富融資工具，完善小額、便捷、靈活、多元的投融資機制。

       據(jù)悉，證監(jiān)會還在考慮要對證券公司、資管、直投、理財?shù)葮I(yè)務(wù)，以及基金公司子公司業(yè)務(wù)進行檢查，清理不必要的環(huán)節(jié)，縮短融資鏈條，強化與實體經(jīng)濟的直接對接。

       分析師認為，在經(jīng)濟數(shù)據(jù)放緩、貨幣供給意外回落的情況下，央行在最新的文件中重申結(jié)構(gòu)性寬松政策不變。這意味著上半年的定向?qū)捤梢廊皇悄陜?nèi)基本的政策導(dǎo)向，政策既非全面寬松，亦非轉(zhuǎn)向流動性收縮。通過定向?qū)捤山档推髽I(yè)融資成本仍是一個基本的政策導(dǎo)向。

       《意見》再次強調(diào)再貸款、再貼現(xiàn)、定向降準三大定向?qū)捤烧�策，為貨幣政策穩(wěn)增長繼續(xù)提供想象空間。《意見》指出要擴大企業(yè)債規(guī)模，從“寬融資”向“寬信用”過渡的政策趨勢不變。“逐步擴大各類長期資金投資資本市場的范圍和規(guī)模，按照國家稅收法律及有關(guān)規(guī)定，對各類長期投資資金予以稅收優(yōu)惠”，這對于資本市場是一個制度性利好。《意見》指出要縮短企業(yè)融資鏈條，加強對影子銀行、同業(yè)業(yè)務(wù)、理財業(yè)務(wù)等方面的管理，清理不必要的資金“通道”和“過橋”環(huán)節(jié)。這其實只是127號文等文件的繼續(xù)落實。據(jù)報道，8月央行將啟動對同業(yè)業(yè)務(wù)的專項督查，申萬猜測這可能是7月信貸和社融數(shù)據(jù)異常的重要原因之一。也就是說，信貸和社融異常回落可能是銀行在專項督查前的業(yè)務(wù)規(guī)范動作所引發(fā)的連鎖反應(yīng)，并不代表貨幣供給轉(zhuǎn)向突然緊縮。

       李慧勇團隊指出，《意見》中“設(shè)立銀行業(yè)金融機構(gòu)存款偏離度指標，研究將其納入銀行業(yè)金融機構(gòu)績效評價體系扣分項，約束銀行業(yè)金融機構(gòu)存款‘沖時點’行為”，更是直接指向此次7月金融數(shù)據(jù)異常，這意味著此次異常是政策不愿意看到的，并希望通過風險防范杜絕此類流動性風險。這一點應(yīng)該可以消除市場關(guān)于政策態(tài)度轉(zhuǎn)向的擔憂。

       盡管《意見》沒有調(diào)整利率政策的暗示，但需要提示投資者的一個邏輯是：“降低企業(yè)融資成本”是一個核心的政策導(dǎo)向，是2013年中央經(jīng)濟工作會議以來政策一直強調(diào)的一個目標，也是政策成效判別的關(guān)鍵標準之一。從目前來看，政策似乎成效有限。如果后續(xù)再貸款、再貼現(xiàn)、定向降準三大政策沒能發(fā)揮應(yīng)有的作用，社會融資成本下降幅度有限，則降息依然是一個可能的結(jié)果。（《投資快報》）