國(guó)際貨幣基金組織（IMF）最新發(fā)布的《世界經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告已將今年的全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測(cè)下調(diào)至3.2%。我國(guó)近日發(fā)布的“經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)-中國(guó)郵政儲(chǔ)蓄銀行小微企業(yè)運(yùn)行指數(shù)”顯示，7月份為45.9，比上月下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)2016年12月以來最低值。其中，成本指數(shù)上升0.3個(gè)點(diǎn)，融資指數(shù)下降0.1個(gè)點(diǎn)。這預(yù)示著，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)撲朔迷離，下行風(fēng)險(xiǎn)加大，短期難以逆轉(zhuǎn)。這對(duì)于正在遭遇“成長(zhǎng)中的煩惱”的民營(yíng)企業(yè)來說，無疑是雪上加霜，融資難更加凸顯。面臨當(dāng)前局勢(shì)，既要探索新型融資工具，更要錘煉傳統(tǒng)融資工具，尤其是著力于債轉(zhuǎn)股、抵押融資和企業(yè)債券三大工具的“提質(zhì)增效”，以有效對(duì)接民營(yíng)企業(yè)融資便利，助推民企高質(zhì)量發(fā)展。
       推動(dòng)市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股“增量擴(kuò)面”
       5月22日召開的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議明確提出，“實(shí)施市場(chǎng)化法治化債轉(zhuǎn)股，是支持有市場(chǎng)前景企業(yè)緩解債務(wù)壓力、促進(jìn)穩(wěn)增長(zhǎng)防風(fēng)險(xiǎn)的重要舉措。”
       受國(guó)際環(huán)境連鎖聯(lián)動(dòng)影響，我國(guó)宏觀杠桿率出現(xiàn)加速上揚(yáng)勢(shì)頭。中國(guó)社科院5月28日發(fā)布的《中國(guó)杠桿率報(bào)告》顯示，今年一季度，宏觀杠桿率升至248.83%，創(chuàng)歷史新高。其中，非金融企業(yè)部門杠桿率上升至156.88%，比2018年末高出3.33個(gè)百分點(diǎn)。近日，國(guó)家發(fā)改委、銀保監(jiān)會(huì)等四部門正式對(duì)外發(fā)布《2019年降低企業(yè)杠桿率工作要點(diǎn)》，明確將推動(dòng)市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)納入其中。
       可見，紓解企業(yè)債務(wù)壓力和降低企業(yè)杠桿率，債轉(zhuǎn)股同時(shí)被寄予厚望。換句話說，紓解企業(yè)債務(wù)壓力需要債轉(zhuǎn)股，降低企業(yè)杠桿率也同樣需要債轉(zhuǎn)股，因?yàn)閮烧呤且粋�(gè)問題的兩種不同表現(xiàn)形式，其最終的落腳點(diǎn)都是為了防風(fēng)險(xiǎn)和穩(wěn)增長(zhǎng)。
       所謂債轉(zhuǎn)股，從資產(chǎn)負(fù)債表的角度講，也就是將債務(wù)方的負(fù)債項(xiàng)目（如“應(yīng)付賬款”）轉(zhuǎn)化為所有者權(quán)益項(xiàng)目（如“實(shí)收資本”），相應(yīng)地，將債務(wù)方對(duì)應(yīng)的債權(quán)方的流動(dòng)資產(chǎn)項(xiàng)目（如“應(yīng)收賬款”）轉(zhuǎn)化為長(zhǎng)期資產(chǎn)項(xiàng)目（如“長(zhǎng)期投資”）的過程。債轉(zhuǎn)股神奇般功能作用的奧妙之處盡藏在這簡(jiǎn)單的原理之中。
       事實(shí)上，早上個(gè)世紀(jì)九十年代，我國(guó)金融系統(tǒng)就開展了小規(guī)模的債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)，參與主體主要集中于五大銀行的金融資產(chǎn)投資公司（AIC）和四大金融資產(chǎn)管理公司（AMC），業(yè)務(wù)主要包括收購(gòu)銀行對(duì)企業(yè)的債權(quán)，對(duì)未實(shí)現(xiàn)債轉(zhuǎn)股的債權(quán)進(jìn)行重組、轉(zhuǎn)讓和處置等。
       迄今為止，真正落地實(shí)施債轉(zhuǎn)股的規(guī)模還很小，面也很窄，且主要局限于金融系統(tǒng)，面向全社會(huì)的更大規(guī)模的市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股，特別是民營(yíng)企業(yè)的債轉(zhuǎn)股還沒有真正開展起來。為了盡快走出“量小面窄”窘境，當(dāng)務(wù)之急，應(yīng)積極推動(dòng)市場(chǎng)各類主體以獨(dú)立或聯(lián)合的形式搭建相應(yīng)的債轉(zhuǎn)股平臺(tái)，平等有序地參與市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股，爭(zhēng)取在“增量擴(kuò)面”上有所突破。
       眾所周知，市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股，尤其是民營(yíng)企業(yè)的市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股，相對(duì)于金融系統(tǒng)債轉(zhuǎn)股來說，其風(fēng)險(xiǎn)和難度都要大很多，這是債轉(zhuǎn)股“增量擴(kuò)面”過程中可能遭遇到的最大障礙。有鑒于此，為了穩(wěn)步推進(jìn)實(shí)施市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股，先期可嘗試首先在供應(yīng)鏈生態(tài)內(nèi)實(shí)施債轉(zhuǎn)股，因?yàn)楣��?yīng)鏈生態(tài)以產(chǎn)業(yè)為主線，存在資源聚集和管理協(xié)同效應(yīng)，可操作性強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)易鎖定。待條件成熟后，再逐步面向社會(huì)“增量擴(kuò)面”。
       現(xiàn)實(shí)中，不少民營(yíng)企業(yè)都是生存于由核心大企業(yè)主導(dǎo)的供應(yīng)鏈生態(tài)之中的，正常情況下，這種由“供應(yīng)鏈”維系的上下游企業(yè)間的信用關(guān)系十分牢固和穩(wěn)定，但一旦出現(xiàn)對(duì)未來經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的不樂觀預(yù)期，核心企業(yè)就有可能憑借其實(shí)力迫使下游民營(yíng)企業(yè)接受對(duì)自己有利的信用支付條件，從而導(dǎo)致民企將部分資金“沉淀”在應(yīng)收賬款上。實(shí)施債轉(zhuǎn)股，實(shí)際上是將民營(yíng)企業(yè)與核心企業(yè)之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系轉(zhuǎn)化為股權(quán)股東關(guān)系，它對(duì)于緩解供應(yīng)鏈生態(tài)債務(wù)壓力，降低杠桿率，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，加固“供應(yīng)鏈”，提升民企話語權(quán)和控制力，建立以資本為紐帶、產(chǎn)業(yè)為核心的產(chǎn)業(yè)集群型供應(yīng)鏈生態(tài)系統(tǒng)將產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。
       提升抵押融資的有效性
       人們通常認(rèn)為，民營(yíng)企業(yè)（大部分為中小微企業(yè)）由于缺乏不動(dòng)產(chǎn)等有效抵押物，是導(dǎo)致其貸款難的一個(gè)重要原因。而事實(shí)上，即便是有了抵押物，也不見得就一定能夠順暢地從銀行獲得貸款。這是因?yàn)椋�銀行發(fā)放貸款除了首要考慮資金的安全性（不存在貸款回收風(fēng)險(xiǎn)）外，其次還要考慮資金的流動(dòng)性（貸款如期順利收回）。雖然通過法定評(píng)估程序，完全可以做到抵押貸款零風(fēng)險(xiǎn)（信貸資金低于抵押物評(píng)估值），但問題的關(guān)鍵是，一旦出現(xiàn)貸款回收風(fēng)險(xiǎn)，信貸資金將被迫無奈地“沉淀”在抵押物上，使其“變現(xiàn)”路途漫漫、困難重重，因?yàn)槠溟g需要履行繁雜的規(guī)定性程序，甚至必要的法律程序。
       對(duì)于銀行系統(tǒng)來說，抵押貸款作為一種以抵押物作背書的信貸風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具，緩釋的僅僅是“安全性”風(fēng)險(xiǎn)，而“流動(dòng)性”風(fēng)險(xiǎn)卻依然如故。換句話說，只要銀行系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)未被全部緩釋掉，它們就不可能有積極性開展抵押貸款業(yè)務(wù)，除非流動(dòng)性相對(duì)充裕，且利率（風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償工具）自由靈活，否則，唯有引入“流動(dòng)性”風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具。
       實(shí)踐中，理想的“流動(dòng)性”風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具非保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)提供的抵押貸款保證保險(xiǎn)莫屬。抵押貸款保證保險(xiǎn)的基本原理是，一旦出現(xiàn)貸款回收風(fēng)險(xiǎn)，貸款風(fēng)險(xiǎn)由保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)全部承擔(dān)，以確保其抵押貸款如期順利回流銀行系統(tǒng)，同時(shí)抵押物處置變現(xiàn)責(zé)任遂即轉(zhuǎn)移至保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)。在國(guó)外，不少大型保險(xiǎn)公司如AIG等，均開展了抵押貸款保證保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。在我國(guó)，近年也在小范圍內(nèi)嘗試性地開展了該類業(yè)務(wù)，如2018年5月獲批的陽光財(cái)險(xiǎn)個(gè)人房屋抵押經(jīng)營(yíng)貸款保證保險(xiǎn)就屬于該類業(yè)務(wù)。
       除此之外，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)還可以通過開展抵押物保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，讓抵押物變得更有價(jià)值，更有助于提升抵押融資的有效性。如美國(guó)加州經(jīng)常發(fā)生地震，該州引入住房巨災(zāi)保險(xiǎn)后，抵押資產(chǎn)（住房）的價(jià)值得以保全，抵押融資效率隨之大幅提升。不僅如此，只要是開展與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有關(guān)的保險(xiǎn)，如財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)、雇主責(zé)任險(xiǎn)、安全生產(chǎn)責(zé)任險(xiǎn)、創(chuàng)新失敗險(xiǎn)、巨災(zāi)險(xiǎn)、環(huán)責(zé)險(xiǎn)等險(xiǎn)種，均可起到提升抵押融資有效性的作用。因?yàn)榈盅嘿J款“流動(dòng)性”風(fēng)險(xiǎn)并源來自抵押物本身，也非源自企業(yè)信用欠佳（抵押物讓主觀失信行為得不償失），而是由企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)而來。與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有關(guān)的險(xiǎn)種，恰恰確保了企業(yè)運(yùn)行的安全性和穩(wěn)定性，從而減少了企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
       用好債券融資支持工具這支“箭”
       早在2018年10月22日召開的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議上，李克強(qiáng)總理就強(qiáng)調(diào)指出，要設(shè)立民營(yíng)企業(yè)債券融資支持工具，以市場(chǎng)化方式緩解企業(yè)融資難題。央行行長(zhǎng)易綱將其形象地喻為民企融資的一支“箭”。
       債券融資支持工具是指在發(fā)行企業(yè)債券時(shí)，配套使用的一種信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具，說白了也就是為購(gòu)買企業(yè)債券上一道保險(xiǎn)。對(duì)于民企債券來說，有了這道保險(xiǎn)，若萬一出現(xiàn)債券信用風(fēng)險(xiǎn)，購(gòu)買者即可憑債券融資支持工具向保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)索取全額補(bǔ)償。持有民企債券一旦安全無虞，購(gòu)買者隊(duì)伍自然也就發(fā)展壯大起來了，民企債券也就不愁發(fā)不出去了。
       當(dāng)然，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)承擔(dān)企業(yè)債券風(fēng)險(xiǎn)，也是以自身的商業(yè)可持續(xù)為其前提條件的，因?yàn)樗�是不可觸碰的最起碼的商業(yè)倫理底線。由此，集中于保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的民企債券風(fēng)險(xiǎn)客觀上就需要相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制與之匹配，“政府＋保險(xiǎn)”是架構(gòu)該機(jī)制的標(biāo)配模式。因?yàn)樵撃Ｊ降膶?shí)質(zhì)是，將民企債券中的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與非市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)從中分離出來，讓“看不見的手”（保險(xiǎn)）和“看得見的手”（政府）各司其職，各負(fù)其責(zé)，分別管理。
       從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，提供風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制是“政府＋保險(xiǎn)”助力民企融資紓困的通行做法。如新加坡政府就為提供貸款的金融機(jī)構(gòu)購(gòu)買貸款保險(xiǎn)并支付保費(fèi)的90%。在我國(guó)，“政府＋保險(xiǎn)”宜采用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償資金池模式，也即保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)以商業(yè)方式（收取保費(fèi)）提供民企債券融資支持工具，債券風(fēng)險(xiǎn)由保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)全額承擔(dān)。若保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)虧損（民企債券融資支持工具部分），虧損部分則按事先約定的比例由政府建立的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償資金池彌補(bǔ)；若出現(xiàn)盈利，盈利部分則按事先約定的比例由保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)注入資金池周轉(zhuǎn)使用。（作者楊孟著/民建湖南省財(cái)政與金融委員會(huì)委員、廣州大學(xué)大數(shù)據(jù)治理研究中心研究員）